这是一场危险的并购游戏。

“三个月河东，三个月河西。”一位私募人士在谈及涉游公司近期股价的落寞表现时感慨道，“在监管层严查和四季度游戏产业传统淡季的双重影响下，股价暴涨的涉游上市公司近期频遭当头棒喝。”

最为明显的是，在华天酒店拟推出手游方案收购前一个月，其股价不涨反而从10.45元高点一路下跌至6.99元，区间跌幅高达33.31%，离奇的走势或说明，资金已经从涉游预期炒作中出逃。

另一边，追高买入的二级市场投资者却难逃被套厄运。伴随10月以来涉游上市公司股价突如其来地大幅调整，前期在高点买入的投资者无疑损失惨重。

高收益陷阱背后，A股游戏并购无疑充满极高风险，记者研究调查出三种风险案例：第一种是业绩乏力公司出于并表目的收购，收购后游戏资产因业绩占比较大，迅速成为左右上市公司未来业绩波动的重要原因，一旦日后行业下行，上市公司依靠游戏赚钱美梦就会迅速破灭。

第二种是上市公司跨界收购。游戏资产在目前高热化的竞争下，游戏行业持续盈利能力较弱，高成长性往往是昙花一现。此外，跨界收购之后的整合、渠道扩展也给毫无互联网运作经验的上市公司留下难题。

第三种是上市公司借助概念炒作涉游。不少题材公司借助“逢游必涨”的机遇，借涉游概念实现股价暴涨高位套现的目的，收购资产质地较差，未来盈利风险较大，而广大股民则最终成为上市公司套现的二级市场“接力棒”。

并表并购：蛇吞象收购游戏

上市公司并表收购，多发生在上市公司跨界收购，由于收购双方关联性较差，收购目的主要为享受被收购企业日后带来的业绩并表贡献。值得注意的是，由于跨界收购多发生于主营业务乏力的上市公司身上。伴随概念炒作消退，二级市场股东不仅承受定向增发带来股权稀释，更将直接承受股价暴跌伤痛。

根据记者统计显示，今年前3季度，14家A股上市公司发起了19次有关游戏产业的并购，涉及总收购金额达203.56亿元。

而14家公司中有8家为跨界并购，其收购的游戏资产与主营业务领域几无任何关联，其目的在于收购后享受游戏公司高成长带来的快速利润贡献。其中近半为主营所在的传统行业发展遭遇瓶颈，急需借手游入口试水新盈利领域。

其中大唐电信并报冲动无疑最为明显。资料显示，大唐电信2012年净利仅1.66亿。今年一季度营收10.56亿元，同比下降13.18%;亏损1.19亿元。

相比之下其拟收购标的——要玩娱乐的业绩则呈高速增长。截至2013年3月末，要玩游戏平台新增注册用户106.21万人，月ARPU(每用户平均收入)值为570元，活跃用户数量达到86.3万人次，当月收入在2500万元以上。该公司今年前三月净利就高达3079.72万元，首季即超过去年全年2701.36万元的净利。

“大唐电信15倍高溢价收购背后，两家公司在主营方面没有任何关联，其目的就在于要玩的高盈利能力，以便贡献当年业绩。”前述游戏行业分析师对记者指出。

但其提醒记者，“高溢价收购是有风险的，特别大唐电信这种跨界收购，收购双方在业务协同性不强，被收购方所在行业竞争又很激烈，后续可否持续高盈利存在极大疑问。”

跨界并购烦恼：高成长难持续

逐渐丧失理智的资金炒作背后，游戏产业带给上市公司的实际业绩贡献却并不明显。事实上，上市公司跨界收购的最大问题就在于后续整合难题，此外游戏行业日益呈现的白热化竞争，也使本来就凭借单一产品盈利的游戏公司，后续高成长性难以持续。

根据本报记者统计，2013年半年报明确披露手游业务收入的只有4家上市公司，其收入均处于千万元级别，更多公司的手游业务仅为“只听楼梯响，不见人下来”。

其中最为明显的是天音控股。近日，天音控股公布业绩预告显示，2013年上半年业绩亏损达5000万元左右，而去年同期盈利达4704万元，下降206%。公司称，除了产品价格下降之外，产品结构调整也较慢，致使毛利率下降。

公开资料显示，天音控股旗下公司北京九九乐游开发了两款游戏产品，但其2012年收入仅为200万元，亏损达到近2000万元。及至2013年一季度，该公司的经营情况也没有实现好转，收入和亏损额分别为93万元、472万元，与二级市场公司股价飙涨形成明显对比。

“不少上市公司的手游业务占比较低，概念意义远远大于业绩实际贡献。”上述私募人士一语道破真相，“对于游戏企业来说，伴随成本端不断上调和市场竞争者增多，盈利越来越困难，在IPO暂停A股上市无门的情况下，动辄15倍左右市盈率的高位出售也是一门好买卖，控制人也可以借对方公司后续股价飙升实现合理套现。”

值得注意的是，在前三季度高热的涉游资本运作中，跨行业间的游戏公司收购普遍不被业内看好。“主要是三个问题，第一是收购的企业多半缺乏互联网基因，相关技术团队匮乏，后续融资机制欠缺，对接困难较大;此外传统行业跟游戏行业间跨度较大，整合难以深入，商业模式不成熟，存在较大经营风险;最后手游行业单一产品性注定持续经营风险较大，高成长性难以持续。”前述游戏行业分析师表示。

概念炒作式并购：只为配合套现

值得注意的是，在众多涉游收购方案中，不少上市公司是资本市场题材炒作的热门面孔，借游戏并购炒作实现股价暴涨以套现的目的明显。

10月18日，正当二级市场游戏概念炒作高潮期间，金飞达在一家招聘网站上发布了招聘启事。这家主营服装的江苏企业，所需岗位涉及手游、网游、互联网彩票等多个项目。

而三天后，金飞达才发布公告证实，正在向移动互联网相关领域转型升级做论证，“招聘相关人才，以帮助公司做前期调研、论证及其他准备工作”。

公告发布次日，金飞达股价开盘即涨停，其股价在5个交易日间累计涨幅接近17%，短期异动明显。与此公司相类似，今年5月，同样在跨界投资上“长袖善舞”的高乐股份(002348.SZ)发布公告称，拟进行手游研发。消息传出后，高乐股份股价应声大涨。而此后至7月底，控股股东趁机多次减持，套现超过5亿元。

在一位券商策略研究员看来，“跨界收购的游戏已经玩了这么多年，很少有公司在收购后会专心经营，或者全力发展实现转型，多半是用增发收购方式‘空手套白狼’，伴随股价增长实现大股东套现，真正为其埋单的还是二级市场跟风买入的投资者。”

（责任编辑：朱晓迪）